财信证券美联储再启降息周期中国资产持续受益

证券时报记者陈霞昌

北京时间周四凌晨，美国联邦储备银行（简称“美联储”）在两天议息会议结束后宣布下调基准利率25个基点，联邦基金目标利率区间从4.25%—4.5%下调到4.0%—4.25%。这是美联储自2024年12月以来的首次降息。分析师普遍认为，美联储年内仍有较大降息空间，而美联储重启降息周期，对全球经济和大类资产价格都将产生较大影响。

美联储年内首次降息

美联储货币政策委员会（FOMC）在会后发布声明表示，美国当前经济活动已出现“放缓”，并首次明确指出“就业增长已经减速”，同时承认美国通胀“有所上升且仍处于相对高位”。声明还强调，“经济前景的不确定性仍然高企”，“委员会正在密切关注双重使命两端的风险，并认为就业方面的下行风险已经上升”。

从数据看，美国在通胀维持高位同时就业数据出现了恶化。根据美国劳工统计局发布的数据，美国8月CPI同比上涨2.9%，前值为2.7%；核心CPI同比上涨3.1%，前值为3.1%。就业数据方面，8月非农就业人口增加2.2万人，前值7.3万人；失业率4.3%，前值4.2%。

美联储主席鲍威尔在会后记者会上解释，本次降息是一次“风险管理型”降息，旨在将货币政策从此前“适度偏紧”的水平调整到更加中性的位置，并强调美联储未来将保持“逐会决策”，根据最新数据灵活调整政策。

相比去年9月美联储单次下调50个基点的激进降息，鲍威尔认为无需迅速调整利率，且今天降息50个基点的提议并未获得广泛支持。

鲍威尔表示：“我们已开始看到商品价格上涨推动通胀走高，事实上，今年通胀的上涨幅度中，大部分甚至可能全部通胀都来自商品价格的上涨。目前来看，这些影响还不算显著，但我们预计，在今年剩余时间及明年，这种影响将持续加剧。”

对于投资者普遍关注的关税问题，鲍威尔称，特朗普实施的关税成本目前主要由进口企业自行承担，这意味着消费者尚未因关税而面临显著的物价上涨。鲍威尔称：“对消费者而言，关税成本的转嫁程度非常低，而且转嫁速度和幅度都低于我们的预期。”不过他也指出，企业表示最终计划将更多成本上涨转嫁给消费者，这可能导致商品价格进一步走高。

对于未来的货币政策路径，美联储内部意见并不统一。点阵图显示，大多数FOMC成员预计在10月和12月会议上各降息一次，今年合计还有50个基点的降息空间。其中10名成员支持年内再降两次，9人支持只降一次。仅有一名FOMC成员暗示年内应该额外降息125个基点，显示其激进宽松立场。

对于美联储降息“靴子落地”，高盛经济研究团队发表研报指出，此次美联储会议释放明显信号，即美联储已经开启新一轮降息周期。根据高盛的情景分析，基准情形下预期10月、12月将继续分别降息25个基点，如果劳动力市场恶化超出预期，甚至可能出现50个基点的降息。而明年3月和6月美联储将季度性降息，最终利率降至3.0%—3.25%。

全球资产影响正面

由于降息在市场普遍预期之中，结果发布后，美国股票和债券市场并未出现大幅波动。而亚太主要股市周四则出现普遍上涨或高位震荡。其中，日本日经225指数收盘上涨1.15%，并创下历史新高，韩国KOSPI指数上涨1.4%，同样创出新高。新加坡、泰国、越南主要股票指数则小幅下跌。进入三季度以来，这些国家股市均上涨明显，涨幅普遍超过10%。

事实上，美联储将基准利率持续维持高位对全球资金流动产生极大影响。前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，美联储降息可能会引发全球央行降息潮。就在美联储宣布降息当日和次日，先后有加拿大央行、挪威央行、约旦央行、中国香港金管局等国家和地区货币当局宣布降息。

对于美联储降息对主要金融市场的影响，中金公司分析师刘刚认为，在基准情形下，美股标普500指数点位至6200点—6400点，而在乐观情形下，指数有望达到6700点。美联储降息后市场正往乐观点位前进。在投资建议上，刘刚建议关注科技板块与顺周期板块。历轮“预防式”降息后美元都走强，他认为本轮降息若能较快推动需求改善和基本面修复，美元同样有小幅走强基础。

对于债券市场而言，美联储降息有望刺激美国国债市场上涨。瑞士宝盛固定收益部门的负责人达里欧·梅西表示，人们担心2024年9月美联储降息50个基点后较长期美国国债收益率上升的情况会重演。不过，这一次这种情况重演的风险有限。事实上，美国国债迈向一周多以来的最大涨幅。10年期美债收益率下跌4个基点至4.05%，对利率更为敏感的2年期国债收益率跌至3.52%。

中国资产将持续受益

中国股市周四并未延续上涨态势。截至周四收盘，上证指数下跌1.15%，深证成指下跌1.06%，香港恒生指数下跌1.35%，但分析师普遍认为，美联储降息将向市场提供较大流动性，中国资产未来有较大潜力。

杨德龙表示，我国央行有较大的货币政策宽松的空间，有望通过降息降准来提振经济，稳住楼市股市。这对于当前已经开启一轮牛市的资本市场会形成利好的推动。在美联储开启新一轮降息周期之下，国内存款利率有望进一步下降，居民储蓄向资本市场转移的趋势越来越明显。

方正证券分析师燕翔和石琳发布的报告显示，美联储降息启动，整体利好中国资产。报告认为，国内货币政策宽松空间打开，降准降息可期，随着美联储年内延续降息步伐，中美利差有望收窄，汇率压力边际收窄，为国内央行货币宽松创造有利外部条件。此外，报告还认为，2019年和2024年美联储降息周期启动后，国内股市超额收益明显，其中创业板和成长风格领先。

今年4月以来，人民币兑美元升值明显，在岸、离岸市场接连突破多个重要关口，目前已逼近“7”整数关口。9月17日，离岸人民币兑美元升破7.10关口，最高升至7.0995，为去年11月以来首次。而在岸人民币兑美元也在7.10关口徘徊，最高7.1036，同样创下去年11月以来新高。

港股市场方面，中信证券跟踪发现，在美联储降息的宏观背景下，主动外资持续流入中国资产。目前港股市场投资者结构中，外资占比从低位略有回暖，目前占比在66%的水平，对比2022年外资占港股投资比例79%的水平仍有较大提升空间。